للوهلة الأولى، يبدو أن الاقتصاد العالمي قد أفلت من المأزق.
انخفض معدل التضخم السنوي في الولايات المتحدة إلى 4٪، بعد أن اقترب من رقمين العام الماضي، ولا يلوح الركود في أي مكان وشعر الاحتياطي الفيدرالي بأنه قادر على أخذ استراحة من رفع أسعار الفائدة.
تحتفل أسواق الأسهم، بعد عام 2022 المروع: فقد ارتفع مؤشر S&P 500 للشركات الأمريكية بنسبة 14٪ حتى الآن هذا العام، مدفوعاً بانتعاش أسهم شركات التكنولوجيا، فقط في بريطانيا يبدو أن التضخم راسخ بشكل مثير للقلق.
المشكلة هي أن وحش التضخم لم يتم ترويضه حقًا، ومشكلة بريطانيا هي الأكثر حدة.
هناك، ترتفع الأجور والأسعار “الأساسية”، التي تستثني الطاقة والغذاء، بنحو 7٪، على أساس سنوي، ولكن حتى مع انخفاض المعدلات الرئيسية في أماكن أخرى مع تلاشي صدمة الطاقة، كان التضخم الأساسي عنيدًا بشكل محبط.
في كل من أمريكا ومنطقة اليورو يتجاوز 5٪، وكان مرتفعا خلال العام الماضي.
في جميع أنحاء العالم الغني، تضيف العديد من الحكومات الوقود إلى النار، من خلال إدارة عجز في الميزانية على نطاق يُشاهد عادةً خلال فترات الركود الاقتصادي العميق.
نتيجة لذلك، تواجه البنوك المركزية خيارات مؤلمة، ما سيفعلونه بعد ذلك سوف يتردد صداه عبر الأسواق المالية، مما يهدد حالة عدم اليقين والاضطراب للعمال ورؤساء العمل والمتقاعدين.
يأمل مستثمرو الأسهم أن تتمكن البنوك المركزية من إعادة التضخم إلى أهدافها البالغة 2٪ دون إحداث ركود، لكن التاريخ يشير إلى أن خفض التضخم سيكون مؤلمًا.
معدلات الرهن العقاري في بريطانيا آخذة في الارتفاع، مما تسبب في ألم لأصحاب المنازل الطامحين والحاليين على حد سواء، ونادرًا ما نجا الاقتصاد الأمريكي سالماً حيث رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة.
وبحسب أحد الحسابات، يجب أن يرتفع معدل البطالة إلى 6.5٪ حتى ينخفض التضخم إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي، أي ما يعادل 5 ملايين شخص آخرين عاطلين عن العمل.
ارتفاع أسعار الفائدة يهدد الاستقرار المالي في الدول الأعضاء الأكثر مديونية في منطقة اليورو، ولا سيما إيطاليا.
علاوة على ذلك، من المرجح أن تستجمع القوى العلمانية التي تدفع التضخم إلى الارتفاع، قعقعة سيبر بين أمريكا والصين تقود الشركات إلى استبدال سلاسل التوريد متعددة الجنسيات الفعالة بسلاسل محلية أكثر تكلفة.
ستزداد المطالب على الخزانة العامة للإنفاق على كل شيء من إزالة الكربون إلى الدفاع.
يتعهد محافظو البنوك المركزية بأنهم مصممون على تحقيق أهدافهم، ويمكنهم من خلال رفع أسعار الفائدة، تدمير الطلب الكافي لخفض التضخم.
لو أنهم التزموا بوعدهم، فسيبدو الركود أكثر احتمالا من التضخم غير المؤلم، لكن تكاليف إحداث ركود، إلى جانب الضغوط طويلة الأجل على التضخم، تشير إلى سيناريو آخر: أن تسعى البنوك المركزية إلى التهرب من المقايضة الكابوسية، من خلال رفع المعدلات أقل مما هو مطلوب لتحقيق أهدافهم، وبدلاً من ذلك العيش مع تضخم أعلى بنسبة 3٪ أو 4٪ على سبيل المثال.
قد يشبه هذا النهج “التضخم الانتهازي” الذي تبناه بعض حكام الاحتياطي الفيدرالي في أواخر الثمانينيات.
وبدلاً من التسبب عمداً في حالات الركود لخفض التضخم، فقد سعوا للقيام بذلك بشكل سلبي، من دورة إلى أخرى.
ومع ذلك، فإن أسواق اليوم ليست مستعدة لمثل هذه الأساليب.
تسعير سندات الخزانة المرتبطة بالتضخم، على سبيل المثا ، يتوافق مع متوسط توقعات التضخم البالغة 2.1٪ على مدى السنوات الخمس المقبلة، و 2.3٪ في السنوات الخمس التالية.
وبالتالي، فإن العالم الذي يشهد تضخمًا مستدامًا أعلى من شأنه أن ينطوي على تحول تاريخي للأسواق المالية.
لسوء الحظ، سيكون المستثمرون المتقلبون والمخطئون والفائزون في مواجهة الخاسرين.
يمكن أن ينبع أحد مصادر التقلب من الإضرار بسمعة البنوك المركزية، في العقود منذ الثمانينيات، أعلنوا التزامهم بالأهداف، ومع ذلك فقد فشلوا خلال العامين الماضيين في توقع استمرار التضخم.
إذا قاموا بعد ذلك بالتشدق بالكلام لأهدافهم التي لم يتم تحقيقها، فقد لا يتم أخذهم على عاتقهم بعد الآن، وبمرور الوقت قد يفقدون القدرة على توجيه توقعات الشركات والعاملين فيها.
قد تصبح هذه التوقعات غير مقيدة وتتسبب في تهاوي في الأسعار، مما يؤدي إلى ارتفاع التضخم.
التضخم المتقلب من شأنه أن يضر بالشركات وأسهمها من خلال جعل إدارة تكاليفها، وتحديد الأسعار أكثر صعوبة بالنسبة لها.
قد يضر ذلك فعليًا بكل فئة من فئات الأصول من خلال زيادة احتمالية أن تضطر البنوك المركزية إلى الاندفاع لتعديل أسعار الفائدة بعد اندلاع موجة غير متوقعة.
يمكن أن يؤدي ذلك إلى تقلبات كبيرة في العوائد الحقيقية، مما يدفع المستثمرين إلى المطالبة بخصم في التعويض عن حالة عدم اليقين، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الأصول.
يمكن للنظام الجديد أن يخطئ المستثمرين بطرق أخرى أيضًا.
لو كانت البنوك المركزية أكثر تراخيًا، لكانت مبدئيًا ستجذب أسعار السندات قصيرة الأجل وتدفع عوائدها إلى الانخفاض.
بمرور الوقت، مع تكيف النظام مع ارتفاع معدلات التضخم، سترتفع المعدلات الاسمية للحفاظ على أسعار الفائدة الحقيقية ثابتة؛ وتوقعًا، سينخفض سعر السندات طويلة الأجل.
يمكن للمستثمرين الاندفاع إلى السلع، وهي وسيلة للتحوط من التضخم.
ومع ذلك، فإن التدافع في السوق الصغيرة للعقود الآجلة، والتي يسهل تداولها أكثر من براميل النفط المادية، من شأنه أن يؤدي إلى حدوث فقاعة.
كما أن ارتفاع التضخم سيخلق فائزين وخاسرين جدد، ومن الواضح أن التضخم ينطوي على تحويل تعسفي للثروة من المقرضين إلى المقترضين، حيث تنخفض القيمة الحقيقية للديون.
قد يشعر المقترضون المثقلون بالديون، بما في ذلك الحكومات في جميع أنحاء العالم، بالفرحة.
ولكن عندما أدرك مستثمرو السندات أنهم يتعرضون لثبات، يمكنهم معاقبة التهور بتكاليف اقتراض أعلى، بما في ذلك في البلدان الغنية.
صدمة
كما يمكن أن تتوتر العلاقات المالية الأخرى.
إذا كان التضخم يلتهم أربع نقاط مئوية من العوائد كل عام، فقد يبدأ المستثمرون في النظر بريبة إلى أتعاب مديري الصناديق.
من شأن زيادة الغلة أن تحسن الصحة المالية للعديد من أنظمة المعاشات التقاعدية المحددة المزايا، من خلال تقليل القيمة الحالية لالتزاماتها المستقبلية.
لكن الفوائد في التقاعد ليست دائمًا محمية بالكامل من التضخم، مما يعني أن القوة الشرائية لبعض المعاشات التقاعدية ستكون في النهاية أقل من المتوقع، ومن شأن ذلك أن يؤجج حفيظة الناخبين.
هذا هو الوضع المؤلم الذي تجد البنوك المركزية نفسها فيه الآن.
من المرجح أن يقودوا المسار بين التضخم المرتفع والركود، ويبدو أن المستثمرين يعتقدون أن هذا لا يزال من الممكن أن ينتهي بشكل جيد، ولكن هناك احتمالية أنه لن ينتهي.
المصدر: The Economist
